豬熊

最近發現到一個現象,就是瑞士的短天期公債利率已經快兩年都是呈現負利率的狀態。

公債負利率狀況在教科書上從來沒有教過，因為這樣很難解釋，"借錢給政府，還要付利息給它"，不太符合資金是有成本的原則。

話說從很久很久以前IASB(國際會計準則委員會)有鑑於會計從業人員有感工作枯燥乏味，因此想盡辦法要提升大家的士氣，有天某家國際型企業因做假帳掛點了，大家一致認為要加強資產透明度，想出個好方法就是管它甚麼鬼東西都用市價評估好了，這個決定造福了龐大金融服務業，像是作財務工程的、金融顧問、風險管理....等。總之，大家都覺得用市價最公正。

前段是我隨便亂掰的，回歸正題，如何決定台債的評價價格?這個問題來自於債券市場已經被偉大的7A級總裁玩掛了，每天成交金額從十年前動輒四五千億到現在僅剩下幾百億，從業人員從數千人到現在僅剩數百人。因此除了指標債券外，其他期別債券根本沒有成交價，對於金融機構尤其壽險業來說，幾乎80%的債券沒有實際成交價。但是即便如此還是要給個價格來評估債券價值。

對於台灣債券的首選一定就是櫃買中心(OTC)的債券資料http://www.gretai.org.tw/ch/bond/link/index.php?t=2&s=3#

在債券投資組合管理在分析風險集中度時，常會統計產業的分散性，因此就需要針對債券投資組合各債券的發行人、保證機構作適當的產業分類。

產業分類常見的有GICS與ICB兩種分類系統

GICS：全球行業分類系統(GICS)是由標準普爾(S&P)與摩根斯坦利公司(MSCI)於1999年8月聯手推出的行業分類系統。該標準為全球金融業提供了一個全面的、全球統一的經濟板塊和行業定義。作為一個行業分類模型，GICS已經在世界範圍內得到廣泛的認可，它的意義在於不僅為創造易複製的、量體裁衣的投資組合提供了堅實基礎，更使得對全球範圍經濟板塊和行業的研究更具可比性。

這已經不是秘密了，我也忘記甚麼時候開始台電發行的債券需要保證機構。

企業發債有保證機構來增強債券信用品質這是很正常的事情，但正常來說都是因為發債機構信用品質不好在市場上籌不到錢才會藉由支付保證機構保證費來增加投資人的投資意願，因為投資者面臨的並不是企業的信用風險而是保證機構的信用風險，所以保證機構的信用品質會較發行人的信用品質好上許多。像興富發所發行的可轉債讓土地銀行的做保證，這樣在承銷上會簡單許多，Sales不需要講興富發會不會倒這件事就解釋半天，只要說這個是土銀保證，土銀會不會倒?當然不會(吧!)。

在實務上，量化投資組合信用風險常會使用到計算預期信用損失，在銀行衡量放款也常用到這個方法，方法其實還蠻簡單的，這邊就提出個簡單計算債券投資組合的預期信用損失的方法。當然這樣的計算有些不精確，但....債券投資組合管理要計算的東西多如皮毛，就先湊合著用吧!

預期信用損失計算方式

預期信用損失（Expected Credit Loss,ECL）意指投資組合未來面臨信用損失的期望值，其各別信用標的計算方式為：

這邊討論的債券分類並不是很有邏輯的分類，因為實務上很多都是一種慣例或是傳統，會這樣都有它的歷史背景，即使你覺得可笑但還是要遵循它的規則，因為....這就是傳統。

學理上債券分類會依照某個債券屬性然後去分類，比如：以債券發行人來分類，就會有公債、公司債、金融債、地方政府債、機構債(其實光這樣的分類也有包含市場慣例在其中，因為金融債難道不是屬於公司債的一種嗎?)；若以信用評等區分，就有投資等級債、高收益債；若以債券票息種類，就有固定利率、浮動利率債券；以到期天期來分，就有長期、中期、短期債券。所以要怎麼分類其實是隨大家高興，就看你分類的目的為何？

在投資組合的管理上其實會用到各種的債券分類，說得更正確一點，應該是會看投資組合中各種債券屬性的分佈，假設你是新任的債券基金經理人剛要接手一檔債券基金，你一定會想要了解目前的投資組合狀況為何?那要看甚麼東西，首先一定是看各種債券的比重，公債、公司債、金融債、結構債各有多少百分比？然後看信評的分佈，AAA、AA...每個信評水準各有多少百分比？再來就是看看到期日或者是duration是多少?其他像是償債順位、產業分佈、擔保品...我看前前後後少說也要看個十來種不同面向下的債券分類才會對投資組合有概略的了解。對於經理人來說本來就會常常用不同債券分類來看投資組合，但是有時候債券分類確是沒有辦法隨意改變的，像是給基金投資人的投資組合報告或是公司的財務報表中顯示各種債券的投資部位，這種對不特定人公佈的資料所使用的債券分類就不能變來變去，否則會對報表使用者造成困擾。

在金融機構處理MBS債券常碰到一種情況，就是沒有把MSB的名目本金(Principal)與債券還本因子(Factor)分開列式，我想原因可能在於過去債券從業人員大多處理的都是一般債券(可視Factor為1)，或是計畫性還本的債券，所以對於Factor並沒有特別重視。因此在實務上的作法就直接將其相乘後直接視為一般債券的本金來處理，這樣的處理方式就不會對後台作業造成影響，另外一個好處是不用修改資訊系統。

雖然對於後台作業不會有太多影響，但是若可以透過分開紀錄名目本金與Factor而得到一些管理上的進步，將可提升債券投資組合管理的效率，畢竟就是透過將每一小步驟一點一滴的最佳化，最後就能大大的提升管理效能。

將MBS名目本金與Factor拆分的好處：

債券相較於其他證券，其屬性較為多元與複雜。在債券的投資組合管理，由於投資組合中包含大量券種，且每個債券其屬性又不盡相同，因此若可以利用簡單的命名規則讓資訊使用者可以從債券名稱得到較多債券性質資訊，將可減少管理上的負擔。

命名規則:

發行機構  特殊性質  利率  到期日-贖回年份

為什麼要開始寫這些東西，其實很單純的就是趁現在終於有空時想要把過去工作的內容記錄下來。但由於很難也很懶的把所有東西有系統的整理一遍，所以就想說不然就看有誰問我一些問題，我就把這些問題記錄下來，一方面可以讓未來的自己知道以前做了哪些事情，另一方面也可以讓同好參考。畢竟我想寫的東西是較為實務，而非像教科書一樣。

在債券實務方面，我想應該會比較偏向投資組合管理，或是部份特殊債券的實務，像是永續債的特性，與評估方式。總經和預測方向這方面就不在這部份討論了，因為看外商報告可能比較清楚。在投資組合管理的部份將會牽涉比較多的系統處理與方法論，這部份應該不熟的人會覺得很無聊，但我也沒辦法，因為就是因為工作蠻無聊的所以才不想作下去了.....但事實上還蠻有趣的啦!就好像我也不了解Mobile1那些人怎麼會對科技產品這麼著迷，無聊東西看久了也蠻有趣的。

總之,就這樣開始了。