在債券投資組合管理在分析風險集中度時，常會統計產業的分散性，因此就需要針對債券投資組合各債券的發行人、保證機構作適當的產業分類。
產業分類常見的有GICS與ICB兩種分類系統
GICS：全球行業分類系統(GICS)是由標準普爾(S&P)與摩根斯坦利公司(MSCI)於1999年8月聯手推出的行業分類系統。該標準為全球金融業提供了一個全面的、全球統一的經濟板塊和行業定義。作為一個行業分類模型，GICS已經在世界範圍內得到廣泛的認可，它的意義在於不僅為創造易複製的、量體裁衣的投資組合提供了堅實基礎，更使得對全球範圍經濟板塊和行業的研究更具可比性。
這已經不是秘密了，我也忘記甚麼時候開始台電發行的債券需要保證機構。
企業發債有保證機構來增強債券信用品質這是很正常的事情，但正常來說都是因為發債機構信用品質不好在市場上籌不到錢才會藉由支付保證機構保證費來增加投資人的投資意願，因為投資者面臨的並不是企業的信用風險而是保證機構的信用風險，所以保證機構的信用品質會較發行人的信用品質好上許多。像興富發所發行的可轉債讓土地銀行的做保證，這樣在承銷上會簡單許多，Sales不需要講興富發會不會倒這件事就解釋半天，只要說這個是土銀保證，土銀會不會倒?當然不會(吧!)。
自六月承租三星熊宅後第一次碰到颱風，人在台北的我，心中其實有點慶幸還沒移居過去，從電視看到颱風直接登陸宜蘭，而大同鄉與三星鄉災情最為慘重。
當颱風過境後，我就驅車前往熊宅，還好房子還在，屋頂也沒有被掀開，畢竟這老宅在此佇立超過五十年已經經歷大風大浪了。但環顧四週一些果樹就沒有這麼幸運，首先是前庭院的楊桃，幾乎五成還沒長大的果實都掉下來，後院的蓮霧掉了滿地都是，估計應該有一兩千顆吧!還有周圍的香蕉樹也損失了七弓尚未完全成熟的香蕉。心中第一次體會到農人果然是靠天吃飯，半點不由人。
在有機農業界有名的達人-賴青松，有一本書在2007年出版叫作<青松種田筆記-榖東俱樂部>，裡面紀錄著他從農種稻的大大小小事。但這次我要講得不是這一本書(好像有點對不起作者)，而是<女農討山誌>的阿寶為他寫的序，寫的真的是好，阿寶的文字都是那麼平實無華、誠懇，且背後都隱含著許多需深思熟慮的議題，值得一再的細細消化品嘗。
以下就是他為<青松e種田筆記>寫的推薦序，名為"田裡的一半"
第一次聽人說起青松榖東會，我好羨慕，那之前才剛嘗過一次果樹認養徹底失敗的滋味，當時我以一顆果樹五千元的代價，讓消費者認養，我擔任平日所有的管理工作，也歡迎認養者隨時來"鬥腳手"。消息寄給朋友，朋友再傳給朋友，收到二十多個認養訂單，但沒人依約預先付款，當然也沒人說要來工作。梨子成熟了，一個個打電話，一個個說沒空，客人不提代採代寄，我也不好意思再問。看著名單上的最後一個號碼，我頹然放下聽筒沒有撥號...梨子採完，也賤價賣完，那為唯一沒接到電話的朋友，說已找好朋友要來，說，說我怎可食言背信....而青松竟然擁有一票忠實的榖東，花錢還幫忙下田!
在實務上，量化投資組合信用風險常會使用到計算預期信用損失，在銀行衡量放款也常用到這個方法，方法其實還蠻簡單的，這邊就提出個簡單計算債券投資組合的預期信用損失的方法。當然這樣的計算有些不精確，但....債券投資組合管理要計算的東西多如皮毛，就先湊合著用吧!
預期信用損失計算方式
預期信用損失（Expected Credit Loss,ECL）意指投資組合未來面臨信用損失的期望值，其各別信用標的計算方式為：
喜歡熊窩就是因為它的隱密性，除了腹地四週被各種果樹包圍外，果樹外都是農田，右側和後面是種三星蔥，左側則是種稻子，最近的鄰居距離熊窩也有一百公尺，這樣的環境即使做木工敲敲打打也不會吵到別人。最近整理三星熊窩的過程，雖然辛苦但是對於這樣的環境除了一件事情外都很滿意，那件事就是農藥問題。
在學習有機農耕的過程早就聽聞慣行農法如何生產食物，也聽過嘉義務農超過四十年的阿姨跟我說過市場的蔬菜使用嚇死人多的農藥，即便如此對於這樣的農藥議題並沒有太深刻的感覺，直到現在看到、聞到、遇到慣行農法在你家旁邊就很有感覺了。在沒有農藥的時候，三星熊窩的空氣是草的味道(因為我都沒除草)，下過雨後是泥土的味道，當空氣中有股淡淡的香氣，那就是農藥的味道。我曾經跟住在對面的鄰居阿姨聊到農藥的事，她家四週也都是被三星蔥包圍，有次她看隔壁的蔥農每天都來灑農藥就問農夫說:你不是昨天灑過了；農夫回她說:我可是靠種蔥討生活。又有一次她想要自己種蔥就跟蔥農要些蔥來分枝，農夫就說你就自己拔啊，但不要吃喔!昨天才灑農藥。第二天就看到農夫收割要拿去賣了，鄰居就問農夫：你不是昨天才灑農藥的嗎?農夫回她:那不是農藥，是可以讓蔥看起來翠綠水水的藥劑啦!
想當初剛接觸有機農法時對於使用慣行農法的農夫很不能認同，總覺得為什麼要做這種損人不利己的事情，用農藥需要付出這麼多成本而且長時間暴露在農藥的環境下對自己的健康也不好。直到有兩次上過真正有機農夫的課才了解一些事情，一次是參加漂鳥營去綠園有機農場由黃大哥幫我們上課，另一次是聽花蓮志學有機農場的主人陳長宏演講，他們兩位對於慣行農法的態度並沒有像其它我接觸過的有機課程或演講這麼的排斥，我當時就覺得很納悶，本來想他們對於施用農藥這件事應該會更嗤之以鼻啊!!有次有人問黃大哥為什麼當初會走向有機農耕，他的回答很直接就是為了賺錢。這個回答著實讓我嚇了一跳，因為其他有機課程的主講人都有著遠大的目標，要不就是為了環保救地球，要不就是要留給下一代更好的環境，但黃大哥卻這麼的現實的講到為了賺錢。經過幾番思考後我就了解其中的原因了，總歸一句話就是為了生活。這兩位是真的以農業維生的人，他們了解農夫所面臨的風險與不確定性很大，而其他有機課程的講者大多都不以務農為主業，也就是收成好不好他也不會餓死。當一個人不是務農為生時，他有資格批評用慣行農法的農夫嗎?試想金融業的Sales賣了這麼多黑心商品，為什麼不叫這些人離開金融業，他們曾經害多少人傾家蕩產或是賠光老本。因為當你只會這一項謀生技能時，縱使你知道這是一條不歸路，看著家裡的小孩還有無情的帳單時，你還是得咬著牙走下去。慣行農法的農夫何嘗不是，有機農法培養土壤時間我聽過的最少三年最長八年，農夫根本無法承擔這麼長時間收入不確定的風險，因為他也是要生活。
這邊討論的債券分類並不是很有邏輯的分類，因為實務上很多都是一種慣例或是傳統，會這樣都有它的歷史背景，即使你覺得可笑但還是要遵循它的規則，因為....這就是傳統。
學理上債券分類會依照某個債券屬性然後去分類，比如：以債券發行人來分類，就會有公債、公司債、金融債、地方政府債、機構債(其實光這樣的分類也有包含市場慣例在其中，因為金融債難道不是屬於公司債的一種嗎?)；若以信用評等區分，就有投資等級債、高收益債；若以債券票息種類，就有固定利率、浮動利率債券；以到期天期來分，就有長期、中期、短期債券。所以要怎麼分類其實是隨大家高興，就看你分類的目的為何？
在投資組合的管理上其實會用到各種的債券分類，說得更正確一點，應該是會看投資組合中各種債券屬性的分佈，假設你是新任的債券基金經理人剛要接手一檔債券基金，你一定會想要了解目前的投資組合狀況為何?那要看甚麼東西，首先一定是看各種債券的比重，公債、公司債、金融債、結構債各有多少百分比？然後看信評的分佈，AAA、AA...每個信評水準各有多少百分比？再來就是看看到期日或者是duration是多少?其他像是償債順位、產業分佈、擔保品...我看前前後後少說也要看個十來種不同面向下的債券分類才會對投資組合有概略的了解。對於經理人來說本來就會常常用不同債券分類來看投資組合，但是有時候債券分類確是沒有辦法隨意改變的，像是給基金投資人的投資組合報告或是公司的財務報表中顯示各種債券的投資部位，這種對不特定人公佈的資料所使用的債券分類就不能變來變去，否則會對報表使用者造成困擾。
半農半X之路 (3)